农银汇理基金经理 魏刚

年初至今，市场主要围绕人工智能、数字经济、国企估值重构三大主题进行演绎，资金对微观基本面的关注度下降，这种趋势有望在上市公司一季报落地后逐步扭转。

今年以来，资金主要聚焦主题性投资机会主要有以下原因:一方面，1-2月属于经济数据真空期，宏观数据较少，微观财报披露在1月底年报预报以及2月科创板年报快报披露后几乎无迹可寻，基本面指引较弱；另一方面，在经济弱复苏的背景下，市场对行业的景气预期也相对较弱。

从历史行情回顾来看，2005年至今，市场的季度涨幅与季报表现的相关系数在一、四季度并不高，而在二三季度相对较高，这意味着景气投资策略在二三季度相对有效。

随着一季报即将进入密集披露期，投资者可以沿着基本面投资路径关注以下两个方向:一是经济复苏验证主线，关注估值未过度透支的方向，消费类如美容护理、医疗服务、餐饮旅游等出行链；二是景气维持较高或可能底部反转的成长板块，比如军工电子、大储、光伏辅材、信创、半导体设计、创新药及产业链等。

相比之下，人工智能、数字经济、国企估值重构等主题性机会在短期面临拥挤度较高的问题，可能阶段性性价比有所回落。

以成交额占比衡量拥挤度看，无论是TMT大类，还是通信、计算机、电子、传媒分行业来看，近一年、近两年的成交额占比分位数均在90%以上，短期进入情绪亢奋期；建筑行业情绪虽然稍有回落，但仍然在近一年的60%分位数以上，情绪热度不低。

值得注意的是，拥挤度指标是个短期指标，仅代表行业板块的短期性价比，中期层面的行情由产业趋势或者产业政策所决定，情绪回落后，可能会给三大主题提供不错的布局机会。

在全年经济可能以弱复苏为主的背景下，景气行业并不多，主题性机会可能还会有反复表现；同时，科技板块的行情取决于产业周期，人工智能、数字经济产业趋势较为明确，后续极有可能从主题性炒作转变为基本面驱动，而国企估值重构也符合国家对于“提升国企核心竞争力”的要求，今年是“一带一路”开展十周年，后续可能还有催化因素。

综上，在回归基本面投资策略提升对大消费、医药、电新等景气提升或者延续方向关注的同时，也要关注人工智能、数字经济、国企估值重构三大主题的市场情绪，在情绪回落后或将提供再布局机会。

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