7月新增社会融资1.06万亿元，明显低于市场预期的1.53万亿元，同比多增6362亿元，社会融资存量同比增长10.7%，较上月回落0.3个百分点，人民币贷款增加1.08万亿元，略低于市场预期的1.09万亿元。

分项来看，人民币贷款和政府债券融资是社会融资意外下滑的主要拖累因素其中，人民币贷款同比减少1830亿，明显低于前值14719亿，政府债券同比减少3639亿，低于前值5688亿人民币贷款中，居民贷款和企业贷款均同比大幅下降其中，企业中长期贷款同比增加1031亿，居民短期贷款和中长期贷款同比增加1425亿，居民中长期贷款同比增加2093亿

居民贷款大幅下降的主要原因是房地产政策调控持续收紧，房贷利率持续上行7月份房地产销售数据总体良好，需求端保持强劲，因此居民贷款下降主要受政策收紧抑制，但8月份首周房地产销售数据明显回落，政策收紧对需求的影响逐步体现企业贷款下降的原因可能有以下几点:1)被房地产融资受限拖累，2)可能是6月份融资需求较大，所以7月份有所下降，3)可能反映出实体的融资需求确实在减弱，尤其是在当前利率较低的情况下7月份，生产者价格指数保持在较高水平在高成本，低消耗的压力下，中下游企业和中小企业不愿意投资扩产

政府债务融资超季节性下降的主要原因是专项债券发行缓慢截至7月，今年新增地方债券发行进度约为43%，但专项债券发行进度仅为37%左右730政治局会议刚刚结束，后续发放有望加快市场预期专项债券额度将在年内全部兑付完毕，因此后续发行专项债券可能会在一定程度上支持社会福利

数据公布后，市场反应平淡10Y国债收益率短期下跌1BP后再次上涨，累计下跌0.75BP，变化不大一方面可能是因为之前市场有足够的预期，7月份票据利率维持在较低水平，说明融资需求偏弱，另一方面，市场认为专项债发行缓慢是暂时的，下半年会加快，对社会福利有一定的支持作用

回过头来看，经济相对平淡，而本轮股市修复短期内已基本结束，可能在下个月进入平台期，等待新的逻辑当前疫情有望持续好转，需警惕疫情好转后债券市场回调风险

风险警告:经济修复不及预期

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